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摘要：
从双循环、碳减排视角，能源安全、清洁化转型将成为“十四五”规划中的重点内容。2020年9月，中国***首次向全世界宣布“中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，，努力争取2060年前实现碳中和。”
十四五规划叠加全球碳减排和能源政策加持下，光伏行业的成长道路渐趋清晰；光伏行业实现平价后，估值空间将进一步打开。
本文将对光伏产业链和核心环节龙头的投资价值进行解读。
2019年，我国非化石能源占一次能源消费总量比重为15.3%，以2025年达到20%为核心假设测算，光伏行业未来成长空间测算大致如下：
2021-2025E 光伏 + 风电年发电量的平均增速为 14.9% ；
2021-2025E 光伏累计装机 CAGR 为 18.9% （年均新增装机 67.4GW ），累计装机 将至 581GW 。
当前光伏行业的发展趋势主要是：单晶替代多晶、组件集中度高、双面双玻渗透率提升、逆变器加速出海。光伏制造板块整体业绩表现较好，硅片、组件、光伏玻璃、胶膜、逆变器等环节的头部企业在上半年取得了较高的业绩增速，电池片、背板等环节的业绩表现相对偏弱。
光伏产业链的重点环节包括：硅料、硅片、电池片、组件、逆变器和运营商。
以下我们从2020H1数据来分析各指标排名靠前的环节和公司：
从总市值看，目前市值处于第一梯队（超1000亿）的有2家：隆基股份、通威股份。市值第二梯队（500亿-1000亿）的有5家：信义光能（港股）、中环股份、福莱特、福斯特和晶澳 科技 。
从PE来看，当前估值较低的主要集中在组件和运营商环节，PE不超过30倍（排除负数）的公司有：太阳能、林洋能源、东方日升、晶科能源、晶科 科技 、晶澳 科技 。
从收入规模看，2020H1营收规模超百亿的公司有5家，依次是隆基股份、通威股份、晶科能源、天合光能和晶澳 科技 ，主要集中在硅片和组件环节。
扣非归母净利润规模排名前五的公司是：隆基股份、信义光能、通威股份、晶澳 科技 、晶科能源（美股）。
毛利率较高的环节主要集中在硅片（耗材）、组件环节（玻璃）和运营商，排名靠前的公司有：金博股份、太阳能、美畅股份、帝尔激光、信义光能。
净利率较高的主要有硅片环节（耗材、设备、硅片）和电池片环节、运营商，代表企业有：金博股份、美畅股份、帝尔激光、信义光能、太阳能和隆基股份。
净资产回报率（ROE）排名靠前的公司有：美畅股份、隆基股份、金浪 科技 、中信博、帝尔激光。
从2020H1同比增速来看，营收同比增长最快的是上机数控、京运通、林洋能源、锦浪 科技 、中来股份；归母净利润增长最快的是锦浪 科技 、京运通、天合光能、晶科能源、中信博、隆基股份。
接下来，我们对最具投资价值的光伏产业链重点环节进行分析。
1. 多晶硅：价格明显上涨，有望迎新一轮扩产浪潮
2020上半年，以通威为代表的头部硅料企业毛利率水平呈现明显提升。从四家头部企业横向对比来看，通威2019年产量迅速增长，超过大全新能源，成为当前国内产量最高的多晶硅企业。
7月以来，受新疆新冠疫情以及生产事故等因素影响，多晶硅供需趋紧，价格明显上涨，下半年多晶硅企业的盈利水平有望明显提升。从新增供给看，短期新增供给有限，2020下半年到2021年有望维持供需整体偏紧的状态。
展望未来，多家企业提出了新的扩产计划：通威乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能预计将于2021年建成投产；大全新能源正在寻求科创板上市，募投项目包括3.5万吨的新建产能；保利协鑫宣称首期5.4万吨颗粒硅项目已正式开工。因此，国内多晶硅产业有望迎来新一轮的扩产浪潮，进口替代以及国内落后产能的替代将持续演绎。
2. 硅片：下半年单晶硅供需趋宽松，盈利环比或将下降
整体看，上半年硅片企业盈利水平同比提升，根据当前的硅片和硅料价格，下半年单晶硅片盈利水平可能环比下降。
传统的单晶硅片巨头2020年产能规模亦大幅扩张，预计隆基、中环、晶科三家2020年底的合计产能规模接近150GW，晶澳亦计划在曲靖经济技术开发区建设20GW单晶拉棒及切片项目；随着参与者的增加以及单晶硅片产能的大幅扩张，预计后续供需渐趋宽松。
3. 组件：龙头集中度显著提升，垂直一体化是大趋势
2020年上半年，组件行业集中度明显提升，在需求端受新冠疫情影响下，行业集中度提升的趋势较为明显，在需求端受新冠影响的背景下，头部的组件企业出货量或销售规模呈现了较明显的增长，晶科、隆基、天合、晶澳和阿特斯等前五大组件企业上半年的组件销量达30.9GW，同比增长约42%，其中隆基的增幅最为明显，上半年出货量跃居全球第二；根据出货量计划，2020年，隆基和晶科出货量有望接近20GW，晶澳有望达到15GW，阿特斯出货计划11-12GW。
从盈利水平看，晶澳 科技 的毛利率水平领先，且近年来逐年提升。 估计隆基的组件一体化毛利率也处于高位；整体看，拥有较为均衡的硅片、电池、组件垂直一体化产能的组件企业在成本端具有一定优势，目前主要的头部组件企业寻求提升电池、硅片自主供应比例。因此，组件环节的竞争门槛可能将提升，头部企业在品牌、规模和垂直一体化产能布局等方面均占优，从而形成品牌优势和成本优势，未来头部企业的市占份额有望持续较快提升。
综上，光伏产业链中景气度较高的环节主要有：
硅料环节 ：短期新增供给有限，2020下半年到2021年有望维持供需整体偏紧的状态；后续国内多晶硅产业有望迎来新一轮的扩产浪潮，进口替代以及国内落后产能的替代将持续演绎。龙头企业： 通威股份 。
硅片环节 ：随着参与者的增加以及单晶硅片产能的大幅扩张，主要设备企业受益；后续单晶硅片供需渐趋宽松，隆基的竞争优势依然明显；随着光伏装机规模的增加，主要耗材金刚线和碳基复合材料的需求都有望持续增长，且竞争格局较好。龙头企业： 隆基股份、晶盛机电、美畅股份 。
组件环节 ：组件竞争门槛可能提高，头部企业有望形成品牌和成本优势，未来头部企业的市占份额有望持续较快提升。光伏玻璃和胶膜竞争格局较好，未来受益于光伏需求稳定增长，且玻璃环节受益于双面双玻组件渗透率的提升。龙头企业： 隆基股份、晶澳 科技 、福莱特、福斯特 。
参考资料：
20201011-光大证券-光大证券光伏行业系列专题报告二：从双循环视角看“十四五”的光伏产业
20200930-平安证券-平安证券电力设备行业动态跟踪报告：光伏产业链格局梳理，把握细分景气环节
本报告由九方智投投资顾问欧阳健(登记编号: A0740619070001)撰写，本文所涉个股仅为案例分析，不作为投资建议，据此操作风险自担。
光伏产业如何增强自身优势？
本报告包含以下四个部分，从四个维度对公司进行分析：
选择一个时代的公司，海尔集团的董事长张瑞敏说，没有成功的企业，只有时代的企业。这一点却也真实地道出了时代机遇对于企业的重要性。而宁德时代就是在这个时代应运而生，十年时间走出许多企业几十年路程。
电池，无论是动力上还是储能上，都将是未来必不可少的，甚至比石油更具有依赖性。它是电气化时代的产物，也将引领着这个时代发展速度。
作为全球电池行业第一梯队，行业的领导者，它的投资价值毋庸置疑。这也是研究宁德的主要原因。我们要找个代表时代价值的公司。
电池行业的主要包括两三块，一是动力电池，二是消费电子电池，三是储能电池的需求。我们重点讲动力电池的需求。
（1）动力电池的主要需求在新能源 汽车 上，我们先看下中国的新能源 汽车 的数据，及全球新能源 汽车 的数据。
中国的增长势头较为迅猛，预计2021年整体销售将超过200万辆。 中国将新能源车补贴延续至 2022 年。通过风电及光伏行业中国家补贴对新能源的影响，在补贴结束之年，往往会带来翘尾影响，所以预测2022年可能会引发市场的进一步的放量。
目前，不断完善国内产业链基础亦将助力新能源车降本。我们预计 2020-2025 年全球新能源车销量复合增速 37%以上，中国仍将是未来 5-10 年全球电动化的主力。
锂电需求保持高速增长，2025 年市场空间可望超 1TWh。
乐观预计 2025 年新能源 汽车 渗透率接近 20%，国内销量有望突破 600 万辆，全球销量达到 1800 万辆,锂电池出货量将进入 TWh 时代。随着续航里程和 A 级及以上车型占 比提升，假定 2025 年平均单车带电量提升至 60kWh，动力锂电池需求量将 达到 1080GWh，有效产能按 90%计算，2025 年产能需求将超 1200GWh。
（2）从产业政策上看，中国的政策的引导效应较强，下面是中国的新能源产业的规划：
除了政策指导及相应补贴之外，中国最为受益的是产业群的集中，从顶端的资源，到中游电池的集成，还有下游的车企制造，形成了规模的产业群，这样大幅降低了各环节的费用。
同时，中国占据全球30%的消费市场也将是未来最主要新增力量。
（3） 汽车 厂商产能布局：真正决定电池市场需求的是下游车企的产能规划：我们选取全球主流的 汽车 制造商，将他们未来产能计划，做个统计。
我们可以看出市场主流的车企在未来3到5年，除特斯拉等造车新势力的迅速增加的产能外，做传统车企，从燃油车向新能源车的转换力度很是惊人。在现实的观察中发现，原车型基本不用大动，比如在中国销量过去10年一直保持前列的大众朗逸，现在已经转换成了新能源车，价格比原车型贵25%左右，还有帕萨特，奥迪的Q系列，宝马I系列等。
一方面是市场的风向发生转变，新能源车消费逐渐成为潮流，另一方面，传统车企的转换成本也比较低，这得益于电池技术的进步，由最早异型结构，到现在的方形电池，大大增加的电池的兼容性与便利性。这也为传统 汽车 制造转型创造了条件。
电池的销售价格与制造成本也处在下降通道之中。随着技术的提升，密度及材料配比的变化，电池的制造成本有望继续下降。但同时，我们也观察到，这种趋势随着原材料的上涨，开始平缓，甚至出现波动的情况。但成本下降仍将是主旋律，主要是得益于技术的进步及规模化的生产。
未来电池的制成本还会继续下降，从过去10年来看，单位成本已经从最高1000美元到目前100多美元，其主要降本路径：技术+工艺改进等.
根据建立的成本模型，动力电池成本的下降主要依赖：（1）更具性价比的材料体系（高镍三元、磷酸铁锂等）；（2）更低的物料价格；（3）更精简的电池设计（如宁德时代 Cell to Pack 技术）；（4）工艺改进（提升材 料利用率、良品率）；（5）设备改进（提升自动化水平、减少设备投入、降低故障率等）。
小结：我们综合考虑各地政府的政策引导，电池行业的快速发展，成本的快速下降，以及主要车企的的转型速度和产能规划，未来5年的渗透率达到20%，是个大概率事件。也就意味着，未来电池市场的增长将至1000GWh的水平，与现在有200GWH的水平仍有5倍的空间，年均复合增长达37%。
锂电池的产能供给情况决定了未来电池的价格走向，以及行业发展的速度。我们整理了未来几年行业供给情况及相关预测。
预测值仅供参考，以实际产能为准。
海外市场的头部企业，主要集中在日韩企业，以现在市场占有率排在第二位的LG，以及第三位的松下为主导，还有三星及SKI，2020年总产能已经293GWH。未来三年，尤其是在大幅扩张的LG带领下，未来总产能将可能突破600Gwh。
中国市场现在已经成为全球电池市场主要供给市场，2020年已经达到500GWH的产能，但龙头企业，宁德时代以及比亚迪的扩张步伐仍未停止过。同样较为激进的企业还有中航锂能，未来 三年规划将接近7倍现有的产能。同时国轩高科抓住大众 汽车 这个金主，后期的扩张计划很可能高于市场预期。
小结：现在全球的产能总合已经达到800GWH，未来三年将达到1700GWH。对比于前面我们的分析的需求量来看，显然现在是明显供大于求的局面。那么于未来的竞争格局将产生巨大的影响。
现在的不确定因素之一是市场的供给结构会有较大的差异。像磷酸铁锂和三元锂电池的供给与需求存在不阶段性的变化，另外高端市场的需求成低端市场需求之间也存在阶段性的差异，造成短期内的供需失衡。但整体来看，全球的供给远远可以满足市场需求。
在竞争格局上看，最早跟特斯拉合作的松下由于收购了三洋的电池技术，与特斯拉形成稳定的供货关系，在北美地区是独家供应。随着市场的变化，松下不断开拓宝马，大众等传统车企的业务，而特斯拉走向海外过程又与LG和宁德时代绑定，大幅提升了二者在市场的占有率。
据东吴证券研究所数据显示，2020年宁德时代共为特斯拉配套3万辆，占国产特斯拉20%份额，全球6%的份额。2021年1月-5月，宁德时代配套特斯拉5.7万辆，占特斯拉中国份额的47%，全球20%左右。东吴证券预测，宁德时代未来在特斯拉电池供应链中，将稳定在40%-50%。
从最新数据看，宁德时代受益于特斯拉的供应，市占率一举提升到全球第一，中国的市场市占率已经超过50%。 我们发现过去决定市场格局的超级大佬是特斯拉，它的工厂建在哪里，哪些本土龙头企业就会爆发式增长。这和苹果产业链有着类似的逻辑。
那么，后期的问题难免有些担忧：会不会像之前类似欧菲光一样，被剔除苹果产业链之后出现危机。所有事情都有两面性，这件当然也不例外。我们暂不深入讨论。
未来市场的竞争可能还会发生变化，产业过度扩张带来价格战还没有到来，不仅仅是掌握核心技术的企业能成为老大，还要有核心客户。可预见的未来，电池市场的激烈竞争将很快到来，被掩饰的局部供给失衡很快会被市场发现，替而代之的产能的过度扩张。
（1）这其中的变量因素有很多，如果从市场现在技术条件下，最大的鲶鱼当然要数特斯拉，当特斯拉和松下因为电池产能无法跟上的时代，特斯拉为了继续占领先机，先后在中国设厂，未来将在德国设厂，但它同时在做更大的事情—— 超级电池工厂 ，这个工作的规划将超1000GWH，虽然现在连10GWH都造不出来，但不排除这种疯狂的技术带来的造电池技术改进，如果这种产能出来，很可能就有些企业出局。
这对市场竞争而言，又将是一场风暴。当然，这些还需要进一步的验证。
目前来看，锂电是最为成熟的技术，经历数十年发展，产业链也较为完善，但它并非终究解决方案。包括氢能技术的发展，很可能对这个市场带来颠覆性的改变。当然，短期还没有这种可能，但这是未来的一个方向。如果制氢成本快速下降，这一天就会很快到来。
（1）公司的主营是动力电池和锂电材料及储能。
（2）产能分布：
公司已拥有四大研发中心、五大生产基地，研发实力和生产能力全球领先。 国内方面，公司完成了宁德时代为中心，青海时代、江苏时代、四川时代等 子公司为重要支柱的布局，占据了国内动力电池行业的半壁江山。同时，2014 年公司成立了首个海外子公司德国时代，随后逐渐完善全球化布局，相继成立美国时代、法国时代、日本时代等子公司。2018 年公司在德国启动建设首个海外生产基地，面向全球做大做强，十年时间公司已成功蜕变为全球动力锂电池行业龙头。
（3）宁德时代的全产业链布局：
（4）未来产能规划：
小结：从整个产业布局及未来产能规划看，宁德时代的产业链较完善，不仅在自己擅长的电芯方面具备技术和研发优势，同时对上游的资源参股控制，从而保持供应链的稳定。对下游的回收企业也有布局。
在与客户的绑定上，通过与 汽车 厂商的合资建厂，与客户利益深度捆绑，这都将为公司未来的稳定发展保驾护航。
从财务指标看，公司营收规模基本保持三年一倍的增速，这个速度是相当惊人，未来两年的增速仍将维持高速增长。但是我们也应该看到，随着营收的快速增长，毛利水平却同样快速下滑，净利水平接近个位数。这是市场竞争的结果，虽然快速放量，但大量市场的供给产能，会给价格带来冲击，从财务上可以略见一斑。
公司的存货周转天数也在不断上升，比2017年已经慢一半时间，这也是可供参考的指标，需要观察。过长的周转天数，会带来库存增加的风险。
应收账款周转有了大幅改善，这也说明公司在这方面的管控做得比较到位。
公司的ROE过去三年基本维持在11%左右，处在稳定状态。
综合来看：
公司目前的财务指标相对稳健，但从中可以发现竞争问题的激烈程度开始加剧。后期需要观察售价波动及库存状况。
没有接触过管理层，后续持续跟踪。
公司未来三年估值基于，一是动力电池产能释放，及市场基本的需求增加，二是公司的储能板块的快速增长，储能市场具备相对较高的毛利水平，可以达到36%左右，高于动力电池。
但这种假设没有充分考虑市场的竞争变化。同时我们参考宁德时代的 历史 的估值数据。
（1）市场占比的变化：
目前来讲，宁德时代与LG二者在市场占有率上，LG发展的迅猛，并且后期的扩张计划也非常激进。可以看出未来宁德与LG将是长期最有力的竞争者。
（2）营收、市值及PE对比
那么我们再看LG的营收增长情况：
二者对比：
我们发现，虽然宁德时代在装机量上已经超过LG但整个的营收规模，但整体动力电池的营收非常接近。二者未来在产能布局也大致相当，只不过宁德主要的市场在国内，而LG是全球化的布局。但市场给的估值来看，LG化学母公司整体市值只有3500亿人民币，营收超过1500亿，PE却只有48倍，相比于宁德时代，这个数量级差的太远。从这点我们觉得中国市场在对新能源电池上出现投资过热的情况。
总结：
你好，希望能对你有所帮助
光伏产业的现状：全国31个省市自治区均把光伏产业列为优先扶持发展的新兴产业；600个城市中，有300个发展光伏太阳能产业，100多个建设了光伏产业基地；全球多晶硅产量20万吨，我国占近9万吨，却不掌握核心技术；产能巨大，国内市场总量却较低，严重依赖国际市场。这就是我国光伏产业的现状。
我们所缺的：
1.是市场，发掘国内市场，积极开拓国外市场，在海外建立电池片厂可行，但也要考虑当地的劳动成本，运输等一系列的问题。
2.核心技术，开发创新，技术创新，如果有经济实力的话，跟名校合作一些研究项目，如果你的公司能留住人的话，能招来不错的人才。
3.企业整合做大做强，光伏产业整体的资源就那么多，只有整合做强才是出路。
关于“光伏产业研究系列报告总结”这个话题的介绍，今天小编就给大家分享完了，如果对你有所帮助请保持对本站的关注！
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